雅化集团(002497)：Q1利润同比大幅增长 锂精矿自给率提升在即 2025Q1 利润同比大幅增长

　　2025Q1 利润同比大幅增长 ，雅化看好公司利润向上弹性，集团精矿维持“买入”评级2024 年，利率提公司实现营收77.16 亿元，润同同比下降35.14%，幅增归母净利润2.57 亿元，长锂同比增长539.36%。升即其中，雅化2024Q4 公司实现营收17.91 亿元，集团精矿同比下降26.10% ，利率提环比下降9.93%；归母净利润1.03 亿元，润同同比增长113.36%，幅增环比增长95.50%。长锂

   　　2025Q1，升即公司实现营收15.37 亿元 ，雅化同比下降17.03% ，环比下降14.20%；归母净利润0.82 亿元 ，同比增长452.32%  ，环比下降19.55%。考虑锂盐价格低位运行，我们下调公司2025-2026 年、新增2027 年盈利预测 ，预计2025-2027 年归母净利润分别为8.03（-1.24）、11.38（-4.23）、16.09 亿元 ，EPS 分别为0.70（-0.10）、0.99（-0.36）、1.40 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为16.3
、11.5、8.1 倍。我们看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一
，未来随锂精矿自给率提升、民爆海外市场持续开拓等 ，业绩存在较大向上弹性 ，维持“买入”评级。

   　　民爆
：2024 年毛利率同比提升5.95pcts ，海外市场开拓有望贡献长期增量2024 年，公司民爆业务实现营收32.63 亿元，同比下降3.95%
，毛利率为37.80%，同比提升5.95pcts；工业炸药销量为21.10 万吨 ，同比增长0.85%。未来，公司将继续加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，海外矿服业务有望实现迅速发展
，为公司民爆业务带来新的增长点。

   　　锂盐 ：锂价下行拖累公司业绩，未来锂精矿自给率提升有望抬升盈利中枢公司现有锂盐产能9.9 万吨 ，预计2025H2 将再建成一条3 万吨氢氧化锂产线 。

   　　2024 年，公司锂盐销量为4.80 万吨 ，同比增长63.40%
，但由于锂盐价格整体下行 ，公司2024 年锂盐板块实现营收41.16 亿元 ，同比下降50.40%，毛利率为-0.07%，同比下降5.69pcts，拖累公司利润。2024 年11 月，公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿二期正式投产，目前该矿山已达到年处理锂矿石230 万吨采选规模，折合锂精矿约35 万吨 ，预计2025Q2 锂精矿自给率将有所提升 ，届时公司锂盐产品成本有望进一步降低、盈利中枢也有望随之站上新的台阶 。

   　　风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全和环保风险等。

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